国内双相不锈钢价格大起大落，上半年热轧领涨黑色金属，热轧卷板和螺纹钢现货最高分别上涨至6750元每吨和6090元每吨，钢价上涨的底层逻辑是疫情后全球货币政策宽松导致的需求上升，但不同阶段市场交易的逻辑，以及价差结构并不一样。 第一阶段是年初-5月12日，螺纹钢主力合约从4300元每吨上涨至6200元每吨，主要逻辑是全球经济复苏对双相不锈钢需求的拉动，特别是制造业需求和海外对中国进口增加明显。期间价差呈现收敛趋势，包括期现基差和跨期价差都处于较低的水平，期货甚至出现升水结构。利润跟随价格上涨而走阔，吨钢利润最高增长至1400元每吨。 第二个阶段是5月13日-10月11日，螺纹钢主力合约在5月12日见顶下跌，在4800-5800元每吨的区间波动。市场交易的逻辑是供应端减产与需求端下滑的博弈。期间价差呈现期货强于现货，远月强于近月的状态，实质是市场对金九银十的旺季需求抱有较高的期待。期间吨钢利润呈现V型走势，5-6月因全球粗钢产量增长，铁矿价格强于成材，成材价格下跌加剧吨钢利润收缩，螺纹钢利润一度出现亏损。7月中旬后，铁矿价格因国内钢厂减产而走弱，钢厂利润扭亏为盈，利润再度增长至1200元每吨。 第三个阶段是10月12日-至今，钢价高位趋势性下跌，从5800元每吨下跌至4100元每吨。主要逻辑是旺季需求被证伪，需求季节性下滑和地产长周期需求下滑产生共振，估值整体下跌。期间价差走扩，期货贴水现货，远月贴水近月。螺纹吨钢利润趋势性下滑，吨钢利润一度跌至亏损，后因原料价格补跌，吨钢利润近期修复至500元每吨。